近期，現貨比特幣ETF監管無疑是加密貨幣市場最主要的敘事。近一週以來，比特幣（BTC）已成功站穩3.4萬美元。所謂沒有壞消息就是好消息，市場目前對於比特幣ETF審核的SOL 幣 目標價交易情緒逐漸趨於中性，畢竟最終審核的結果預計要等到明年一季度。

直覺來看，推動這波反彈的是對情緒麵反應強烈的普通投資者。但事實上，一些指標也顯示機構或巨鯨和長期持有者的作用也不容忽視。

數據顯示，加密貨幣交易所的比特幣餘額下降至約200萬枚，為有紀錄以來最低。雖然自去年LUNA事件以來，交易所比特幣餘額和比特幣價格一樣呈現持續下降的趨勢，但理論上該指標越低，拋壓越小。1顆比特幣多少美金？

Forex.com研究主管Matt Weller從供給方麵分析稱，交易所比特幣餘額降低使得市場供應減少，比特幣麵臨潛在的供給衝擊，需求的小幅上漲便能推動價格快速上漲。他表示，現貨ETF或可根本改變比特幣的供需狀況。

【交易所比特幣儲備餘額，來源：CryptoQuant】

據Glassnode，截至上週，Doge幣比特幣長期持有者（持有比特幣至少155天的錢包地址）持倉量達1,489萬枚的歷史新高，過去兩週增加4萬枚。

同時也可看出，目前有29.6%的長期比特幣持有者處於虧損狀態，該水準與歷史上2015年和2019年初的水準相當。參考歷史走勢，比特幣未來上漲仍有動力。

【長期比特幣持有者供給，來源：Glassnode】

儲備風險（Reserve Risk）將長期持有者對比特幣價格的信心可視化，它綜合運用了比特幣銷毀天數及其多個相關值和Hold Bank（理解為美元計價的機會成本）等指標。當前比特幣價格處於有吸引力的風險回報期（綠色位置），表明比特幣價格低、投資者對其未來上漲的信心強。

【比特幣儲備風險，來源：LookIntoBitcoin】

去年年中以來，比特幣相關的pi network價值ETF、信託和基金等間接性投資產品的比特幣持倉斷層下跌，今年隨著比特幣價格的修復也呈現波段性增加或減少。當前交易信心的進一步改善，ETF類產品再次得到投資者的關注，機構類產品的持倉迅速增加至今年的居中水平。隨著比特幣價格突破到今年更高位置，可以樂觀地預期持倉量仍會繼續上升。

【基金類產品的比特幣持倉，來源：CryptoQuant】

比特幣基金產品的市場淨值溢價自去年年末觸底後進入上升通道，投資者對合規間接性產品的興趣持續上升。這部分的投資需求是強勁且持續的，即便在沒有ETF預期期間也透露出這類投資者的購買力。

據年初Bitwise和VettaFi的一份調查，財務顧問對ETF有著很強的偏好，68%受訪者表示ETF將是他們投資加密貨幣的首選方式；若比特幣ETF推出，將會更放心地配置加密貨幣。

【基金類產品的市場淨值溢價，來源：CryptoQuant】

彭博ETF分析師Eric Balchunas表示，Proshares Bitcoin Strategy ETF(BITO)上週交易額為17億美元，為推出以來交易額第二大的一週，說明這類間接性投資比特幣的產品有一定的市場需求。

【BITO周交易額，來源：X@Eric Balchunas】

比特幣能否繼續反彈依然得圍繞現貨ETF的審核持續交易，放長遠地看，減半和宏觀流動性改善的預期或許能繼續支撐這一敘事。但短期投資者獲利了結的行為可能會擾亂這一趨勢，隨著價格的上升，短期投資者SOPR（Spent Output Profit Ratio，花費成本利潤率）突破邊界值1並快速上升，表明這類投資者的拋壓較強。倘若後續沒有出現持續性的跟蹤消息，比特幣價格未來動力或將受限，BTC可能橫盤或回調。

【短期投資者SOPR，來源：CryptoQuant】